中信证券研报觉得，比较于上一轮存储上行周期是“强预期弱践诺”，本轮存储周期上行是“保守预期→北好意思CSP上调CAPEX+ HDD需求外溢”，重复NAND在曩昔约3个季度的时刻里保抓相对较低的产能旁边率水平以及国外原厂严慎的CAPEX预期，存储景气度上行至少将延续到2026年下半年。提倡醉心企业级SSD需求景气度，提倡重心照管企业级产物进展快、加价受益逻辑强的存储模组公司。
全文如下存储｜看好AI数据中心驱动NAND景气度抓续上行至26H2
比较于上一轮存储上行周期（2023Q3~2024Q2）是“强预期弱践诺”，本轮存储周期上行是“保守预期→北好意思CSP上调CAPEX + HDD需求外溢”，重复NAND在曩昔约3个季度的时刻里保抓相对较低的产能旁边率水平以及国外原厂严慎的CAPEX预期，咱们觉得存储景气度上行至少将延续到26H2。咱们提倡醉心企业级SSD需求景气度，提倡重心照管企业级产物进展快、加价受益逻辑强的存储模组公司。
▍存储周期复盘：上轮为“强预期弱践诺”，本轮为“供给优化+AI需求拉动”。
上轮存储周期上行自2023年6月起，在原厂减产（凭证TrendForce，2023H2 5大原厂平均产能旁边率仅70%+）、报价渐渐强势和下旅客户奢靡类产物库存渐渐回首至平淡水位后，DRAM（Dynamic Random Access Memory）、NAND Flash供需加速均衡，价钱开动止跌回升。凭证Bloomberg，DRAM价钱触底以来至2024Q2累计涨幅为20%~70%，NAND Flash累计涨幅为80%~200%，抓续时刻约3~4个季度。
本轮周期上行自25Q1起，在供给端，1）DRAM：国外原厂聚焦高利润率的DDR5（Double Data Rate 5）、HBM（High Bandwidth Memory），压缩DDR3/DDR4供给，使DDR3/DDR4在2025年2月开动止跌回升，Q2 DDR4涨幅快速扩大，凭证Bloomberg，DDR4颗粒Q2涨幅基本翻倍；2）NAND Flash：国外原厂自2024年12月以来无间公告减产10%~15%，同期加速将产能向200层以上产物挪动，进而减少低阶产物的供应量，2025年3月TLC（Triple-Level Cell）颗粒价钱止跌回升，25Q1加速供需均衡，25Q2温存高潮3~8%。插足9月，多家国外存储原厂包括闪迪、好意思光、三星均公告倡导调涨主流存储DRAM、NAND报价，咱们络续看好“北好意思CSP（Cloud Service Provider）上调CAPEX + HDD（Hard Disk Drive）需求外溢”带动的需求周期。
▍需求端：AI CAPEX高增、HDD紧缺是本轮企业级SSD加价中枢原因。
1）AI CAPEX高增带动数据中心存储需求。国外四大CSP厂商2025年CAPEX开拓上修，咱们商量2025/26年AI CAPEX同比+81%/64%，行家AI劳动器市集限制将达2751/4139亿好意思元，同比+64%/+50%，驱动数据中心存储需求高增。
2）HDD供应紧缺，国外CSP开动转向eSSD。存储冷数据（Cold Data）的最好决策Nearline HDD（近线硬盘）受产能截止（西部数据、希捷莫得短期扩产倡导）影响已出现显着的供应空乏，交期已延迟到52周，导致国外CSP厂商开动推敲接受eSSD存储冷数据。推敲到数据中心AI劳动器出货量成长、单个AI劳动器搭配的SSD容量提高以及HDD紧缺等身分，咱们商量到2026年企业级SSD将达3392亿GB，同比+35%，其中AI劳动器企业级SSD需求将达2180亿GB，同比+55%，AI劳动器企业级占行家NAND需求有望提高至20%。
▍供给端：刻下NAND原厂产能旁边率约80%+，NAND CAPEX筹商严慎，或造成一定缺口。
稼动率角度看，在2023年上半年行业处于上一轮周期大底部时，凭证TrendForce官网，2023H2国外存储原厂稼动率下落至约70%~80%（NAND稼动率更低）。2024年下半年，NAND Flash行业再次经验供过于求阶段，国外大厂自2024年12月以来无间公告减产10-15%，并加速将产能向200层以上产物挪动，进而减少产物的供应量。
CAPEX角度看，凭证TrendForce官网和国外存储原厂厂交易绩讲明会，2025年三大DRAM原厂CAPEX显着歪斜向DRAM先进制程1γ和HBM，对NAND Flash CAPEX相对严慎，两家NAND Flash原厂闪迪、铠侠CAPEX同比提高。
举座来看，凭证TrendForce官网，2025年行家DRAM CAPEX增长达54%，而NAND Flash仅为6%。推敲到，1）AI数据中心对存储需求高增；2）自2026年起HDD需求有望开动部分向eSSD振荡；3）eSSD对NAND Flash Wafer条款最高，刻下空余产能无法中短期统统夸耀eSSD需求；4）NAND CAPEX在2024-25年增长磨蹭，无大量新增产能，咱们觉得在几重身分影响下，2026年NAND或将造成一定供给缺口，复古原厂鼓吹NAND Flash价钱高潮。
▍论断：结构性的周期景气具有可抓续性，看好企业级产物发达。
凭证闪迪、芯存社微信公众号，9月以来，原厂接连调涨报价，Wafer、模组价钱已小幅高潮。9月4日，NAND大厂闪迪（SanDisk）发布加价函，面向渠说念和奢靡者客户对闪存产物加价10%+，主要由于北好意思企业级eSSD需求高景气，以及行业供给向下一代节点、高端产物挪动，低端产物供给偏紧价钱高潮。咱们商量近期闪存厂商有望无间跟涨。9月18日，凭证芯存社，继好意思光暂停报价后，三星也已见告大客户Q4加价，且三星商量NAND类eMMC/UFS公约价钱涨幅5%-10%。9月以来，凭证Bloomberg、CFM闪存市集，NAND Flash Wafer和部分存储模组均有不同进度高潮，涨幅个位数。预测后续，TrendForce商量25Q4 NAND Flash价钱将高潮5-10%，咱们觉得后续数据中心eSSD加价幅度有望超市集预期，2026年大容量QLC SSD有望出现爆发性增长。咱们乐不雅看待本轮结构性周期景气的抓续性。
▍风险身分：
行家宏不雅经济复苏不足预期风险；宏不雅经济波动导致泰西企业IT支拨（尤其是AI支拨）不足预期风险；AI劳动器需求不足预期的风险；NAND时期升级不足预期的风险；NAND老本下落不足预期的风险；国外大厂策动政策及产能退换不足预期；企业级SSD需求不足预期的风险；行业竞争抓续加重等。
▍投资策略：
咱们觉得在企业级SSD的需求高增下NAND涨幅有望超预期开云kaiyun官方网站，中枢保举企业级存储进展快、加价受益逻辑强的公司；企业级SSD/内存配套芯片联想公司有望曲折受益。